花旗认为�花旗认为�THE END

<p class="f_center"> <br></p> <p id="48EG3TSA"> 最近半[个月离[岸人民币一直在7下方潜伏，几乎没有大的波动，异常地平静。</p> <p id="48EG3TSB"> 可是，人民币衍生品市场却格 外的躁动，让我有一种人民币会突然冲击6.8的感觉。</p> <p id="48EG3TSC"> 具体有两点表现：</p> <p id="48EG3TSD"> 第一、 美元兑人民币看跌期权的交易量陡然上升。</p> <p id="48EG3TSE"> 第二、美元兑人民币远期合约1年期的中间价最低时已经接近6.8。</p> <p class="f_center"> <br></p> <p id="48EG3TSG"> （来源：中国银行远期结售汇牌价）</p> <p id="48EG3TSH"> 这说明什么？</p> <p id="48EG3TSI"> 说明当前市场看涨人民币的情绪很浓烈。</p> <p id="48EG3TSJ"> 说明市场预感到接下来人民币很可能会剧烈波动。</p> <p id="48EG3TSK"> 说明手持美元的人心里很慌，给手中美元上“保险”的人越来越多。</p> <p id="48EG3TSL"> 要知道，期权和远期都是用来对冲人民币风险的工具。</p> <p id="48EG3TSM"> 美元兑人民币看跌期权交易量上升，说明 当前市场（尤其是企业和其他机构投资者）对人民币未来升值的风险担忧正在加剧，因此不惜支付期权费来购买“保险”进行对冲。</p> <p id="48EG3TSN"> 而美元兑人民币远期汇率，随着期限变长，所有价格都在下降，是典型的贴水结构。如果你现在锁定一个远期汇率，你未来用人民币换美元会更便宜，这说明远期市场认为人民币未来还会升值，年内升值到6.8的动力很大。</p> <p id="48EG3TSO"> 虽然衍生品市场看涨人民币，并不意味人民币一定会升值。但是一旦人民币开始进一步升值，银行等做市商Delta正值就会变大，它就不得不卖出更多美元来对冲，进一步加速人民币现货升值的趋势。</p> <p id="48EG3TSP"> 这就好比，衍生品市场发出了台风预警（期权交易量大增），一旦台风真的到来，那么人们就会很容易相信之前台风预警的细节，认可其破坏力甚至人为地把破坏力想象的更大，从而做出更一致的行动——推动人民币更进一步地加速升值。</p> <p id="48EG3TSQ"> 保不准，人民币真的会闪击6.8！</p> <p id="48EG3TSR"> 不过，这一结果有两个巨大的阻力：</p> <p id="48EG3TSS"> 其一、官方的态度</p> <p id="48EG3TST"> 其二、人民币快速升值的代价。</p> <p id="48EG3TSU"> 就在2025年12月25号人民币第一次破7的时候，26号央行发布《2025年金融稳定报告》。</p> <p id="48EG3TSV"> 报告指出：</p> <p><br></p> <blockquote id="48EG3TTQ">“在保持汇率灵活性的同时，将加大力度引导市场预期，防范人民币汇率‘过度波动风险’......将致力于维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”</blockquote> <br><p id="48EG3TT0"> 很明显，<strong>央行并不希望人民币单边升值太快。</strong></p> <p id="48EG3TT1"> 而关于人民币快速升值的代价，最近一个月市场讨论的很多，国内不少大佬都支持人民币升值从而扩大居民的购买力拉动消费。</p> <p id="48EG3TT2"> 然而，投行花旗近期对于人民币升值的观点却非常有意思、也很深刻，能够充分地说明人民币快速升值的代价。</p> <p id="48EG3TT3"> 他认为：</p> <p id="48EG3TT4"> 人民币升值可以一定程度上推动外需的不平衡，但却可能加剧内需的不平衡。</p> <p id="48EG3TT5"> 外需不平衡很好理解，就是这几年我们出口多进口少的现状。</p> <p id="48EG3TT6"> 花旗认为，人民币升值可以一定程度上缓解这种状况，但是由于我们超强的制造能力和国产替代的战略诉求，人民币即便被低估对出口的拉动作用也并没有那么大。</p> <p id="48EG3TT7"> 换句话说，即便人民币升值，出口和进口基本平衡的局面也很难彻底改变，只会一定程度上缩小贸易顺差。</p> <p id="48EG3TT8"> 至于内需不平衡的问题，花旗认为，出口提供了近1亿的就业岗位，它对居民收入和GDP的贡献都是巨大的。如果人民币升值，出口企业商品的价格竞争力就会下降，可能会导致出口企业提供的就业岗位减少，从而削弱居民收入增长的预期，进一步加剧储蓄，拖累经济。</p> <p id="48EG3TT9"> <strong>所以，不管接下来人民币会突然闪击6.8还是缓慢地升值至6.8，很大程度上都取决于人民币升值能带来多少好处，取决于高层对人民币升值的评估和态度。</strong></p> <p id="48EG3TTA"> 而答案，还需要进一步通过中间价的变化来评估。</p> <p id="48EG3TTB"> 那么，<strong>当前对于我们有外汇需求的普通家庭来说该怎么办呢？</strong></p> <p id="48EG3TTC"> 笔者以为：</p> <p id="48EG3TTD"> 就美元而言，如果人民币真的突然闪击6.8，大概率会引起高层的反弹，这对年内迟迟犹豫换汇的朋友来说，没准是个不错的短线机会。</p> <p id="48EG3TTE"> 而如果人民币像去年很多投行预期的那样，磨磨唧唧到年底才逐渐升值到6.8的话，年内换汇还需要谨慎考量。毕竟经历了一年的沉淀，升值趋势很容易会进一步强化。</p> <p id="48EG3TTF"> 就其他货币而言，目前主流货币中瑞士法郎、欧元、英镑等兑人民币相对更强势一些，如果担心人民币又突然重新回到贬值通道的朋友，可以适当地配置一些欧元（投机的，法郎或许会更好）。</p> <p class="f_center"> <br></p> <p id="48EG3TTH"> （人民币兑其他货币走弱的局面也在慢慢改善）</p> <p id="48EG3TTI"> 一来川总突袭委内瑞拉剑指格林兰岛、跟美联储的矛盾逐渐白热化，二来欧盟逐渐启动财政确保安全刺激经济，这都会让美元弱欧元强。</p> <p id="48EG3TTJ"> 总之，笔者以为近期人民币衍生品市场的躁动很容易因为人民币的自发升值带动更大波动，保不准美元兑人民币会突然下让人民币快速升值掉6.8。</p> <p id="48EG3TTK"> <strong>年内短期来看，如果人民币突然下砸很可能是年内短线换汇的选择，而在全球冲突不断加深的背景下，中长线适度地减少美元增加欧元的配置或许是个不错的选择。</strong></p> <p><br></p> <blockquote id="48EG3TTR">免责声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用，投资有风险，入市需谨慎。</blockquote> <p id="48EG3TTN"> <strong>THE END</strong></p>